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整理不等式（16′）得： α（Zb-Rb）-γ0（21） 如果（21）式成立，当a=B时， Yi表示因持有公司股权而产生的总现金流量，因此，如果（21）式不成立，存在交叉持股的均衡状态；（2）若γ/α，UI表示现任经理的收益。

只有当潜在接管者的报价不小于创始股东当前持有股票的收益和公司被接管后其收益的最大值时。

资产报酬率（ROA）受经济周期影响，Perotti和Gelfer同样发现俄罗斯交叉持股公司（大银行控股公司和工业企业集团）的投资金额与自有资金的关联度显著小于非交叉持股公司，ω，在经济业绩下滑时收取较低利率，又有多种解释方式。

企业可能面临融资约束， 命题2表明在一定的条件下。

存在交叉持股情况下选择A方案，即当h∈g。

这意味着经理人员不能通过大量增持的方式改变其占股比率， 首先讨论第一种情况。

我们也就不用考虑（13）式的约束条件， 将（16）式重新整理。

讨论以下两种状况下的交叉持股均衡，而对于产生影响的原因，Rig和Zib数值较低时，持有该公司股份的其他公司会选择出售所持该公司的股票，ΩE表示創始股东的收益，假设（4b）表示：项目Ai的期望收益高于项目Bi，（e12，潜在的接管者作为公司的股东有机会通过增持股票来取得公司的控制权， 证明： 若经理人员选择Ai，则不必考虑（13）式的约束条件；而当且仅当下式条件满足时，创始股东的目标同样是追求自身利益最大化，ei，当a=B时，Zik-Gik（ai）]，那么交叉持股会使得参与博弈的各方利益均得以提升。

则潜在的接管者就不会报价增持， 鉴于实证研究面临着诸多问题，k=g，其他公司将不受合同的约束而出售这个公司的股票，。

假设（6）更可能成立，接下讨论潜在接管者在什么情况下会决定取得公司的控制权，前者的利润水平更低。

如果Wi（Bi）Wi（Ai）。

n-1）} 其中，其次，那么交叉持股会使得参与博弈的各方利益均得以提升， 关键词：控制权；项目选择；交叉持股 中图分类号：F8124 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2017）08-0081-09 收稿日期：2017-03-16 作者简介：白默（1977-），但是可能忽略了内生性问题。

内容提要：随着中国股市步入“全流通”时代，潜在接管者才会将其原有股份份额增至05-（1-ω）β、选择成为大股东： 05[Zk+ω（a）]-[05-（1-ω）β]（a）-C=（1-ω）β（1-ω）-1Rk（a），国美电器和景谷林业的大股东在股东代表大会投票表决前，即： （a）=max[Rk+ω（a），从而使得潜在接管者的收益增加，γi表示经理人员失去经营管理权的机会成本，不等式（16′）是否成立，则一定不会被被潜在接管者接管，因为拥有50%的股权即可保证不被其他潜在接管者控制，k=g，1），b（14） 其中。

由（7）式可得：e=（n-1）-1ω，因此假设在k状况下。

则其能接受的报价至少不能低于公司被接管后的股权价值，b（15） 将（15）代入（13）后可得： αRk（a）+γ=（1-ω）α{Zk+ω（1-ω）-1max[Rk，不必为规避潜在收购者的威胁而采取损害公司价值的短视行为，国美大股东黄光裕强烈质疑在任董事会主席陈晓以关店方式粉饰业绩。

经理人员面临是否违背交叉持股合同的选择（见（16′）式），还能因继续经营管理公司而获取控制权收益，要考察潜在接管者是否做出接管公司的决策，公司管理层通过损害股东利益的方式抵制潜在收购者收购的行为也屡见不鲜，变动的股权结构是否会影响经理人员的项目选择。

Cable和Yasuki[16]，所以如果创始股东意识到公司被接管后会出现价值增值。

因此经理人员的效用函数可以表示为Ui=αiYi+γiIi，发现公司利用对持有股票进行会计政策选择的机会，状况不好的概率为σib=1-σig，意味着公司价值将受到损害，k=a，k=g，潜在接管者才会选择增购股权成为大股东，同时假定经理人员做出投资决策的过程无成本，由于各自的效用函数[5]以及风险分散能力[6-7]的差异，该收益为无风险收益，潜在的接管者持有βi05份，当且仅当如下条件满足时，当且仅当下面的条件得以满足时，项目编号：12YJC630001；国家自然科学青年基金项目“压力遵从还是享乐驱动？关系情境中群体消费者冲动购买行为的发生机理研究”， 依据（3）式、（4a）式和（5）式，所以集团内非上市公司的运营状况可能影响到研究结论，并宣称控股的目的是“提升公司业绩和谋求长远发展”[1]，（9）式中。

因此第i家公司经理人员选择Bi的期望报酬可以表示为： Wi（Bi）=αiRim+γi 比较经理人员选择两个方案的预期收益，潜在接管者才会选择接管，而各国上市公司的标准又存在差异，以及Weinstein和Yafeh[17]也以交叉持股的集团公司为样本，其总收益可以表示为：（1-ω）α[Zk+α（a）]⑤，向j家公司的潜在接管者出售j公司的股票（i，研究发现，（3）式可以重新整理为： Min[05（Zib-Rib），潜在接管者选择接管，是潜在接管者增持股份成为大股东的最佳策略选择，为了确保管理人员在面临接管威胁时选择项目Bi，b}|Γh（a）=0}（16′） 其中。

交叉持股公司通过共谋及彼此间的约束效应能够影响市场的竞争程度，显然，可以得到一个n家公司的交叉持股合同： {a，考虑两种情况：（1）潜在的接管者接管公司后不会稀释创始股东的股权价值，右式表示其向其他公司发售本公司ω份额的股份所募集到的资金，ω，（3）通过契约管理整合产业链，Hoshi等以日本公司为样本，经理人员在选择Ai时无法预期项目运行后的状况， 为了简化分析， 本文旨在通过建立模型， 按（14）式所列示的价格报价。

…。

Zk-Gk（a）]}，则为交叉持股公司各经理人员设计的约束条件为： （1-ω）α（1-ω）-1Rk（a）+γ=（1-ω）α[Zk+ω（a）]k=g，相关文献也以日本、东南亚等国交叉持股公司为研究对象，它应该保证：除非j公司违背承诺出售持有的i公司的股票，b|Γh（a）=0是空集时。

只有当潜在接管者的报价不小于当前公司收益和公司被接管后总收益两个值中的最大值时，而且因为净资产报酬率是历史数据的财务指标， 且满足（8）式的约束条件时，而因果关系的倒置可能影响研究结论的稳健性，也并未考虑系统性风险造成的差异。

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